Richard Bookstaber alerta: crédito privado, IA e tensões geopolíticas podem desencadear um novo choque financeiro

Um antigo conselheiro do Departamento do Tesouro dos EUA está a lançar um aviso sério: Richard Bookstaber - que identificou com uma precisão invulgar os riscos que antecederam a crise financeira de 2008 - considera que vários focos de instabilidade estão, outra vez, a convergir. Na sua leitura, crédito privado, o entusiasmo gigantesco em torno da IA e as tensões geopolíticas podem juntar-se num choque único e difícil de controlar.

Quem é o economista que faz um alerta tão contundente?

Richard Bookstaber é visto, nos meios financeiros, como alguém que não analisa o risco apenas do ponto de vista técnico, mas sobretudo de forma sistémica. Nos anos 2000, antecipou a fragilidade da arquitectura financeira da época - com tal exactidão que acabou por ser chamado como conselheiro do Departamento do Tesouro dos EUA.

Agora volta a pronunciar-se com uma mensagem que tende a inquietar muitos investidores. Do seu ponto de vista, o risco já não está concentrado num único ponto, como aconteceu com o mercado imobiliário norte-americano, mas sim espalhado por várias frentes ao mesmo tempo - ligadas entre si pelo mesmo sistema financeiro global e interdependente.

Bookstaber alerta para um sistema em que os choques se propagam mais depressa do que reguladores ou bancos centrais conseguem reagir.

O gigante silencioso: como o mercado de crédito privado explodiu

Depois da crise financeira de 2008, os bancos tradicionais reduziram a concessão de crédito a empresas. Esse espaço foi ocupado por grandes colossos do investimento - como a BlackRock, a Blackstone ou a Blue Owl - que passaram a emprestar directamente às empresas, contornando o sistema bancário clássico.

O mercado de chamado crédito privado já cresceu para cerca de 2 biliões de dólares. O problema não é apenas a dimensão; está também na forma como este mercado funciona:

• Os empréstimos não são negociados em bolsa.
• Não existe um mercado líquido onde os investidores possam vender rapidamente.
• Muitas avaliações assentam em modelos internos, em vez de preços efectivos de mercado.

Se um investidor precisar subitamente de liquidez, não consegue desfazer-se da posição como faria com uma acção. E, se vários investidores ficarem nervosos em simultâneo e tentarem retirar capital, o risco de efeito dominó aumenta.

Bookstaber fala do perigo de um “Bank-Runs 2.0” - só que, desta vez, não em depósitos à ordem, mas em fundos de crédito difíceis de transaccionar.

Já há sinais de tensão: alguns grandes investidores estão a reduzir gradualmente exposição a determinados fundos, e a acção da Blue Owl já entrou sob pressão. Para Bookstaber, são indícios de que a confiança pode estar a deteriorar-se.

Boom da IA como acelerador: quando poucos gigantes tecnológicos dominam tudo

O segundo grande bloco de risco, na análise de Bookstaber, está ligado à IA e ao sector tecnológico. A subida de preços de algumas empresas atingiu uma escala histórica. A NVIDIA é o caso mais visível: o especialista em chips beneficia directamente da enorme procura de capacidade de computação por parte de grandes modelos de IA e centros de dados.

Neste momento, apenas cerca de dez empresas norte-americanas representam mais de um terço de toda a capitalização bolsista do S&P 500. Uma concentração tão extrema torna o sistema mais sensível:

• Se uma destas empresas cair de forma acentuada, todo o índice treme.
• Fundos de índice e ETFs seriam forçados a acompanhar e vender.
• A volatilidade amplifica-se a partir de um número reduzido de títulos.

Há ainda uma fragilidade menos óbvia: o boom da IA consome enormes quantidades de energia e depende de semicondutores altamente especializados. E precisamente esta infra-estrutura, nos últimos anos, foi financiada de forma significativa através de crédito privado.

Centros de dados, redes de fibra óptica, fábricas de chips de alto desempenho - muita desta expansão está dependente desses fluxos de financiamento, que num cenário de crise são difíceis de reverter rapidamente.

Para Bookstaber, os riscos do crédito privado e da IA não são frentes separadas - são duas faces da mesma cadeia de financiamento frágil.

Geopolítica como rastilho: Irão, energia e o gargalo de Taiwan

À fragilidade financeira somam-se as tensões geopolíticas. Bookstaber destaca, em especial, dois pontos de risco: o conflito com o Irão e a situação em torno de Taiwan.

Electricidade cara para a fome energética da IA

A tensão persistente no Médio Oriente traz consigo o risco de novos saltos nos preços da energia. Petróleo e gás mais caros fazem subir os custos da electricidade - precisamente o recurso indispensável para centros de dados e aplicações de IA.

Com custos energéticos mais altos, as margens dos grandes grupos tecnológicos ficam sob pressão. Se os mercados reagirem com nervosismo, uma queda acentuada em poucos pesos-pesados pode contaminar índices em todo o mundo.

Taiwan como ponto nevrálgico da indústria de chips

Bookstaber considera ainda mais crítica a situação em torno de Taiwan. A ilha é um eixo central da produção global de semicondutores. A TSMC, o gigante local, fabrica uma parte importante dos chips de alto desempenho que alimentam sistemas de IA, smartphones e servidores.

Um conflito militar - ou mesmo uma simples bloqueio de Taiwan por parte da China - teria efeitos de grande alcance:

• As cadeias de abastecimento dos chips mais avançados seriam interrompidas.
• Projectos de IA atrasar-se-iam ou parariam por completo.
• As expectativas de lucros dos gigantes tecnológicos cairiam a pique.
• As avaliações ajustariam de forma abrupta em baixa.

Se Taiwan deixar de fornecer chips, a expansão global da IA pode parar de forma súbita - com efeitos directos em acções, fundos e nas reformas de milhões de pessoas.

Quando o mundo real atropela o sistema financeiro

O essencial do aviso de Bookstaber assenta numa constatação desconfortável: a indústria financeira mede risco sobretudo com instrumentos que olham para movimentos de preços, volatilidade e correlações. Mas lida mal com choques físicos.

Uma falha de electricidade, uma seca, a paragem de um porto-chave ou um estrangulamento na oferta de chips só aparecem muito tarde nos dados financeiros - normalmente quando as cadeias de abastecimento já estão perturbadas e os lucros começam a cair. Na sua crítica, quando os modelos de risco dão sinal, uma parte significativa dos danos já ocorreu.

Na sua avaliação, o sistema financeiro ficou fortemente ligado a infra-estruturas físicas:

• Redes eléctricas e centros de dados para IA
• Água e agricultura, com impacto nos preços dos alimentos
• Matérias-primas e rotas de transporte que sustentam indústria e tecnologia

É precisamente esta fusão entre finança e infra-estrutura real que ele identifica como um novo núcleo de perigo, difícil de estimar.

O que isto significa para investidores, aforradores e empresas

Na Alemanha e na Europa, estes riscos não se sentem apenas num cenário teórico de colapso. Muitas pessoas já têm, na poupança para a reforma, uma fatia elevada em acções ou ETFs - muitas vezes com grande peso em tecnologia dos EUA. Se esse sector vacilar, as perdas podem atingir rapidamente o investidor de retalho.

Também as empresas que se financiam através de fundos de crédito privado, em vez de recorrerem a crédito bancário tradicional, enfrentam fragilidades em momentos de stress: se os fundos tiverem de responder a reembolsos, podem retirar capital de forma súbita ou deixar de conceder novos empréstimos. Planos de investimento podem ser revistos, e projectos podem ficar parados.

Para o pequeno investidor, isto não implica, por si só, vender em pânico. Mas é um argumento para questionar a euforia cega com tecnologia, avaliar riscos de concentração nas carteiras e não assumir que “o mercado” já incorporou tudo nos preços.

Porque é que esta crise pode desenrolar-se de forma diferente de 2008

Ao contrário da crise subprime, Bookstaber vê hoje o gatilho menos em construções financeiras complexas e mais na ligação a estrangulamentos do mundo real: energia, chips, água e transportes. Os riscos podem acumular-se de forma discreta e, depois, tornar-se visíveis num curto espaço de tempo.

Quem mede risco apenas a partir de séries históricas de preços tende a ficar, em grande medida, cego a este tipo de ruptura. E é aqui que o aviso dele vai além das previsões clássicas de “crash”: trata-se de um sistema que se tornou vulnerável em áreas que quase não aparecem nos gráficos e modelos habituais.