Guia prático sobre fundos evergreen no private equity

Muitos investidores mostram frustração com rendimentos pouco expressivos na caderneta de poupança, nos depósitos a curto prazo e nas obrigações. Ao mesmo tempo, evitam os fundos clássicos de private equity, porque aí são frequentes montantes mínimos elevados e prazos de 10 anos ou mais. É precisamente neste ponto que entram os chamados fundos evergreen no private equity: veículos flexíveis, sem data de término, que tornam o acesso a esta classe de activos consideravelmente mais simples - inclusive para investidores particulares bem informados.

O que torna os fundos evergreen no private equity tão diferentes

Num fundo tradicional de private equity, o percurso é definido à partida: angariar capital, investir, fazer crescer as participações, vender passados alguns anos e, por fim, liquidar o fundo. Nos fundos evergreen, essa pressão do calendário desaparece. Estes veículos são concebidos para existir de forma contínua e não têm um fim previamente marcado.

Deste desenho resultam três características essenciais:

• Subscrição contínua: os investidores podem reforçar capital de forma regular em janelas de tempo previamente estabelecidas.
• Reinvestimento automático: mais-valias de alienações e distribuições regressam, em regra, ao fundo para novas participações.
• Janelas de resgate: em momentos definidos, é possível devolver unidades de participação - ainda que dentro de limites.

"Os fundos evergreen transportam o princípio de um investimento aberto para uma classe de activos tradicionalmente muito fechada."

Talvez o ponto mais relevante para o investidor particular seja este: os montantes de entrada tendem a ser bastante mais baixos do que nos fundos clássicos de participações. Além disso, elimina-se a pressão das chamadas de capital (“capital calls”), ou seja, pedidos repetidos de entrada de capital ao longo de vários anos. Na prática, muitas vezes basta uma subscrição única; a partir daí, a equipa de gestão trata de investir e reinvestir.

Como os fundos evergreen permitem entrar mais depressa

O private equity é visto como uma fonte de retorno atractiva, mas, muitas vezes, só está disponível através de veículos institucionais. Os fundos evergreen criam uma ponte exactamente aqui e, por norma, combinam vários blocos:

• participações primárias em novos fundos;
• compras no mercado secundário de unidades de fundos já existentes;
• investimentos directos ou co-investimentos em empresas específicas.

Esta combinação contribui para suavizar a conhecida “curva J”. Em fundos de private equity tradicionais, os primeiros anos podem mostrar perdas, porque existem comissões e porque as participações ainda não maturaram. Ao comprarem, de forma contínua, exposições mais maduras via secundários, os fundos evergreen conseguem atenuar de forma clara essa fase inicial.

Em paralelo, forma-se uma mistura ampla de sectores, estratégias e geografias. Assim, reduz-se a probabilidade de um insucesso isolado passar a dominar todo o portefólio.

Liquidez: mais flexibilidade, mas não como num depósito a prazo

Um dos argumentos mais repetidos pelos promotores é o de “maior liquidez”. A comparação faz sentido - sobretudo face a fundos clássicos de private equity, que praticamente permanecem fechados durante todo o ciclo. Ainda assim, a liquidez continua a ser limitada.

O mais habitual é existirem janelas de resgate, por exemplo trimestrais ou semestrais. Nessas datas, os investidores podem vender unidades até um determinado tecto. A gestão procura, ao mesmo tempo, evitar a venda de demasiados activos em simultâneo, para não comprometer a estratégia de longo prazo.

"Quem escolhe fundos evergreen ganha flexibilidade, mas deve continuar a planear com um horizonte de investimento de médio a longo prazo."

Potencial de rendibilidade e métricas habituais

Consoante a estratégia e a entidade gestora, as rendibilidades líquidas visadas situam-se, na maioria dos casos, em torno de 6 a 10 por cento ao ano. Alguns produtos apontam objectivos próximos de 9 por cento como intervalo plausível - sempre com a ressalva de que não há garantia.

Em simultâneo, as oscilações pretendidas costumam posicionar-se perto de 7 por cento de volatilidade. À primeira vista, parece moderado, mas fica acima de muitos fundos de obrigações ou mistos. É importante interiorizar que variações de valor e recuos pontuais fazem parte do caminho.

Aspecto	Fundos evergreen no private equity	Fundo clássico de private equity
Duração	Ilimitada, sem data final	Normalmente 10–15 anos, bem definida
Chamadas de capital	Pagamento único, com reinvestimento pelo fundo	Várias chamadas de capital ao longo de vários anos
Liquidez	Janelas periódicas de resgate, com limites	Praticamente ilíquido até à liquidação do fundo
Acesso para investidores particulares	Muitas vezes via produtos de seguros ou banca	Frequentemente reservado a investidores institucionais

Como integrar fundos evergreen num património

No terreno, estes produtos aparecem cada vez mais como componente de soluções de seguro ou de carteira (depósito/títulos). Muitos seguradores disponibilizam-nos como unidade em seguros de vida ou de reforma ligados a fundos. Desta forma, o private equity torna-se investível quase “à distância de um clique”, sem que o investidor tenha de tratar de boletins de subscrição, chamadas de capital ou documentação complexa.

Gestores de patrimónios sugerem, com frequência, uma alocação de cerca de 10 a 20 por cento do património líquido a este tipo de estratégias - ajustando ao perfil de risco e ao horizonte temporal. Quem tem uma postura mais conservadora tende a começar mais perto do limite inferior.

"Como regra prática: os fundos evergreen complementam um portefólio; não substituem um investimento base amplamente diversificado."

Em geral, estes produtos assentam em arquitetura aberta. Isto significa que a gestão não se limita a escolher participações do próprio grupo: recorre a vários gestores externos. O resultado é uma estrutura “chapéu” com múltiplas estratégias de private equity que se diversificam entre si.

Um exemplo prático na perspectiva de um investidor particular

Imagine-se uma investidora com 200.000 euros de património para investir. Em conjunto com o seu consultor, decide direccionar 15 por cento, isto é, 30.000 euros, para um fundo evergreen no private equity. O remanescente é distribuído por ETFs, obrigações, liquidez e talvez alguma exposição imobiliária.

Através de um seguro ligado a fundos ou de um produto de carteira específico, ela subscreve o fundo evergreen uma única vez. Nos anos seguintes, o fundo reinveste automaticamente as receitas de vendas. Se a sua situação de vida se alterar - por exemplo, com a compra de casa ou uma mudança profissional - poderá, numa das janelas de resgate, vender unidades de forma faseada, sem ter de encerrar toda a posição de uma vez.

Onde estão os riscos e que perguntas convém fazer

Apesar da flexibilidade, os fundos evergreen continuam a ser investimentos de participações com um perfil de risco exigente. Há vários pontos que merecem atenção particular:

• Iliquidez na base: as participações em empresas mantêm-se presas por períodos longos, pelo que os resgates têm limites.
• Fase de mercado: os preços de compra das empresas podem estar elevados; as rendibilidades futuras dependem muito da avaliação de entrada.
• Estrutura de comissões: comissões de gestão e de performance reduzem o retorno bruto; aqui, a transparência é determinante.
• Qualidade do gestor: a selecção dos investimentos-alvo depende, em grande medida, da experiência das equipas.

Antes de investir, é aconselhável questionar de forma directa:

• Com que frequência existem janelas de resgate e quais os limites por data?
• Que prazos e períodos de pré-aviso se aplicam aos resgates?
• Que comissões únicas e recorrentes são cobradas?
• Qual é o histórico de desempenho de estratégias comparáveis?

"Quem usa fundos evergreen precisa de cabeça fria, de um horizonte de investimento de pelo menos sete a dez anos e de tolerância a oscilações."

Porque é que se fala tanto de fundos evergreen precisamente agora

Depois de anos de juros ultra-baixos, muitos investidores reavaliaram a forma como encaram o risco. Ao mesmo tempo, os mercados accionistas mostram oscilações visíveis e os mercados de taxas de juro continuam difíceis de antecipar. Neste contexto, produtos que apontam para rendibilidades-alvo acima de portefólios clássicos de obrigações e que, além disso, diversificam de forma mais ampla, ganham atractivo.

A isto soma-se uma tendência política e regulatória: várias iniciativas na Europa procuram facilitar o acesso de investidores particulares a aplicações de capital produtivo, sem descurar a protecção do investidor. Os fundos evergreen encaixam bem nesta lógica, por ajustarem a estrutura tradicional do private equity às necessidades de um público mais vasto.

Termos que os investidores devem dominar

• Private equity: capital de participações não negociado em bolsa, normalmente via participações em empresas.
• Curva J: padrão típico de resultados em fundos clássicos: perdas iniciais e, mais tarde, ganhos potencialmente elevados.
• Transacções no mercado secundário: compra e venda de unidades de fundos ou participações já existentes.
• Co-investimentos: participação directa em transacções específicas em conjunto com um gestor.

Quem compreende estes conceitos consegue discutir aconselhamento em pé de igualdade e avaliar com mais clareza se um modelo evergreen faz sentido no seu plano financeiro.

Para quem os fundos evergreen podem ser interessantes - e para quem não

Estes produtos tendem a adequar-se sobretudo a investidores que:

• já tenham construído um portefólio base com activos líquidos,
• queiram colocar capital a trabalhar no longo prazo,
• procurem participações em activos reais com ampla diversificação,
• se sintam mais confortáveis com oscilações do que com a erosão lenta do poder de compra.

Em contrapartida, são menos indicados para quem precisa de aceder ao capital no curto prazo ou reage com ansiedade a qualquer queda. Quem, por exemplo, pretende comprar um imóvel dentro de poucos anos e necessita de cada euro para isso, tende a ficar melhor servido com soluções mais seguras e líquidas.

Quando bem utilizados, os fundos evergreen podem dar mais robustez a um património, ao canalizar parte do capital para empresas não cotadas. Assim, cria-se um contrapeso às variações diárias das bolsas - com a oportunidade de retornos atractivos no longo prazo, mas também com a responsabilidade de desenhar cuidadosamente a estrutura do portefólio global.

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